华泰证券-锦欣生殖-1951HK-周期数稳健修正新事务或驱动增加

  ：H23高的附加价值新事务量+76%yoy），看好年内完结可观增加。海外事务：HRC世界患者回归+医师数扩大，安排架构调整后扬帆起航海外事务方面：1）1H23美国事务奉献收入2.88亿元（+21.0%yoy），主因世界患者周期数康复+海外ASP提高。咱们看好全年其收入增速冲击20%yoy，考虑国。”

  1.周期数稳健修正，海内外患者逐渐回归中锦欣生殖8月29日公告，完结1H23收入13.3亿元（+17.2%yoy），净利润2.24亿元（+17.6%yoy），经调整净利润2.55亿元（-1.2%yoy）。

  2.公司1H23收入完结稳健增加主因IVF周期数逐渐修正（1H23+14%yoy）。

  3.展望2H23，考虑国内初诊患者完结入期转化+海外患者潜在回归，叠加2H22低基数，咱们看好公司2023年经调整净利润超5亿元，并估计公司2023-2025年经调整EPS为0.19/0.25/0.31元。

  4.考虑辅佐生殖潜在医保归入等方针驱动，咱们给予锦欣2023年29倍PE（考虑公司23年利润端表观修正估计较快与鼓舞生育有关方针正向，较其港股可比公司23年Wind共同预期均值28倍予以溢价），得目标价6.05港币，保持“买入”。

  5.西南事务：ARS+妇儿事务进一步打通，看好三代技能驱动全年稳健增加成都区域1H23完结收入6.87亿元（1H22高基数布景下，同比下滑2.0%），其间ARS-1.8%yoy，主因1Q23IVF周期数受阶段性疫情影响呈现动摇；妇儿事务-2.4%yoy。

  6.展望全年，咱们看好该区域收入增速保持稳健，考虑：1）ARS：咱们看好患者回归+三代技能+特需服务继续浸透驱动量价双升；2）妇幼事务：4M23ARS/妇儿事务完结两证合一，看好协同转诊进一步打通。

  7.此外，武汉区域1H23完结收入约1660万元（+152%yoy），主因该院9M22复牌后，IVF事务快速爬坡。

  8.昆明区域1H23完结收入1.23亿元（+33%yoy），期间专心ARS事务开展+装饰晋级，或有望年内扭亏。

  9.大湾区事务：1H23深圳初诊患者修正可观，看好香港新事务拓宽深圳区域1H23完结收入1.66亿元（+13.8%yoy），咱们估计该区域23年收入端强势回归，主因：1）1H23初诊患者量+32.7%，看好年内入期转化；2）1H23特需浸透率达3.6%，未来或继续浸透（长时间浸透率或冲击20%+）。

  10.此外，深圳新物业有望1H24投产，看好搬家完结后成为公司增加新引擎。

  11.香港区域1H23完结收入约3050亿元（+16.1%yoy），咱们看好香港区域23年冲击200个IVF周期，叠加探究高的附加价值新事务开展（1H23高的附加价值新事务量+76%yoy），看好年内完结可观增加。

  12.海外事务：HRC世界患者回归+医师数扩大，安排架构调整后扬帆起航海外事务方面：1）1H23美国事务奉献收入2.88亿元（+21.0%yoy），主因世界患者周期数康复+海外ASP提高。

  13.咱们看好全年其收入增速冲击20%yoy，考虑世界患者继续回归与医师团队扩大（1H23新增4名医师）。

  14.2）公司指引老挝诊所或于2H23试营业，咱们看好其IVF周期逐渐爬坡。

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